事件:公司2013年一季度實(shí)現(xiàn)收入22.7億,同比增長(zhǎng)18.19%;歸屬上市公司股東凈利潤1.58億元,同比增長(zhǎng)22.9%,對(duì)應(yīng)攤斌EPS為0.25元,略超我們的預(yù)期0.24元(+16%)。公司公告13年上半年凈利潤波動(dòng)區(qū)間為0-30%。

投資評(píng)級(jí)與估值:小家電產(chǎn)品的可選性消費(fèi)較強(qiáng),我們預(yù)計(jì)經(jīng)過一年的調(diào)整,隨著經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇,小家電需求仍存改善空間,公司在新一年進(jìn)一步挖掘三四級(jí)市場(chǎng)需求,增長(zhǎng)有望超越行業(yè)平均,我們維持公司13-15年盈利預(yù)測(cè)0.87元、0.98元和1.10元,目前股價(jià)11.35元,對(duì)應(yīng)估值分別為13PE13.0X、14PE11.6X和15PE10.3X,目前股價(jià)低于股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格(14.15元),維持“增持”評(píng)級(jí)。

內(nèi)外銷齊復(fù)蘇,一季報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期:公司一季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)18.19%,超出我們?cè)阮A(yù)計(jì)的12%,主要是受到內(nèi)銷和外銷規(guī)模的復(fù)蘇,我們預(yù)計(jì)內(nèi)銷復(fù)蘇的情況相對(duì)平穩(wěn),約10-15%的增長(zhǎng),其中,今年公司將拓展三四線市場(chǎng)作為任務(wù)重點(diǎn)。而SEB和非SEB的出口業(yè)務(wù)在一季度恢復(fù)情況較好,預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約30%。公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長(zhǎng)22.9%,而考慮到一季度公司對(duì)外捐贈(zèng)導(dǎo)致營業(yè)外支出增長(zhǎng)424%,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤增長(zhǎng)27.67%,一季度業(yè)績(jī)實(shí)際增長(zhǎng)略超我們先前的預(yù)期.

毛利率略有下滑,銷售費(fèi)用下降貢獻(xiàn)業(yè)績(jī):一季度公司毛利率同比下滑1%至28.1%,而銷售費(fèi)用率同比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)至14.9%,我們認(rèn)為可能是公司重點(diǎn)挖掘三四線城市需求,收入結(jié)構(gòu)向低毛利產(chǎn)品傾斜的結(jié)果以及出口業(yè)務(wù)增速優(yōu)于內(nèi)銷業(yè)務(wù)的原因。公司其他費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定,管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率均增長(zhǎng)0.1%,分別為3%和0.01%。由于公司銷售轉(zhuǎn)暖,并加強(qiáng)客戶信用管理,經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善,每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.43元,同比增長(zhǎng)166.6%。